CPN (BUY : Fair Price : Bt 89.00) : คาดกำไร 1Q24 ที่ 3,999 ล้านบาท

เราคาดกำไรสุทธิงวด 1Q24 ของ CPN อยู่ที่ 3,999 ล้านบาท ใกล้เคียงกับ 4Q23 และเพิ่มขึ้น 23%YoY ได้รับผลดีจากการรับรู้รายได้จากศูนย์การค้าใหม่ 3 แห่ง (1 แห่งเปิดปลายปี 23 อีก 2 แห่งเปิดในช่วง 1Q24) รวมกับยอดโอนอสังหาริมทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นกว่า 80%YoY อย่างไรก็ตามผลดีดังกล่าวมาชดเชยค่าใช้จ่ายในการต่อสัญญาเซ็นทรัลปิ่นเกล้าที่ทำให้มีค่าใช้จ่ายเข้ามากว่า 400 ล้านบาท สำหรับแนวโน้มช่วงที่เหลือของปี คาดว่ายังเติบโตได้จากการรับรู้รายได้ศูนย์ใหม่และคอนโดที่ CPN ตั้งเป้ายอดโอนไว้กว่า 7,000 ล้านบาท (+20%YoY) ทำให้เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 89 บาท (25XPER’24E)

**คาดกำไรสุทธิ 1Q24 3,999 ล้านบาท (+23%YoY,+1%QoQ) **

• คาดกำไร 1Q24 ที่ 3,999 ล้านบาท +23%YoY เติบโตทุกธุรกิจโดยเฉพาะรายได้จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่มีการโอนกว่า 1,200 ล้านบาท และรายได้ค่าเช่าหลังจากมีศูนย์ใหม่เข้ามา 3 แห่ง ส่วนเทียบกับ 4Q23 ทรงตัว เพราะรายได้ที่ลดลงถูกชดเชยจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ลดลงเช่นกัน

• รายได้จากธุรกิจหลักที่ 11,750 ล้านบาท (+18%YoY,-9%QoQ) เทียบกับปีก่อนเติบโตหมดทุกธุรกิจโดยธุรกิจให้เช่ามีรายได้จากศูนย์ใหม่ 3 แห่งที่เปิดในช่วงปลายปี 23 – ต้นปี 24 ส่วนธุรกิจโรงแรมมีโรงแรมเพิ่ม 5 แห่ง ส่วนรายได้จากธุรกิจอสังหาเพิ่มถึง 80%YoY หลังจากมีการโอนต่อเนื่องจากปลายปี ส่วนเทียบกับ 4Q23 รายได้ลดลงหลักมาจากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ที่ยอดโอนลดลงกว่า 45%

• กำไรขั้นต้นรวมคาดที่ 55% ดีขึ้นจาก 52% ใน 1Q23 เพราะกำไรขั้นต้นธุรกิจค่าเช่าเพิ่มขึ้นหลังรับรู้รายได้จากการปรับค่าส่วนกลางเต็มไตรมาส แต่ลดลงจาก 56% ใน 4Q23 เพราะมีค่าเสื่อมราคาจากการต่อสัญญาเช่าที่ดินเซ็นทรัลปิ่นเกล้าและค่าไฟที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นตามค่า Ft ค่าใช้จ่ายในการขายคาดไว้ที่ 1,979 ลบ. (+13%YoY,-21%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นเพราะมีค่าใช้จ่ายในการเปิดศูนย์ใหม่เพิ่ม ส่วนการลดลงจาก 4Q23 มาจากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่ลดลง

• ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดที่ 596 ล้านบาท (+25%YoY, +9%QoQ) จากผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง CPNREIT และ Mega bangna ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 50%YoY, 29%QoQ มาอยู่ที่ 894 ล้านบาท เพราะมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจากการต่อสัญญาที่ดินเซ็นทรัลปิ่นเกล้าและอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นจาก 2.2% เป็น 3%เปิดศูนย์ใหม่ปี 24 ครบแล้ว ส่วนปี 25 มีแน่นอน 1 แห่งแผนธุรกิจของ CPN ในปี 24 หลังจากเปิดศูนย์การค้า 2 แห่ง (นครสวรรค์เดือน ม.ค. และนครปฐมเดือน มี.ค.) แล้วคือการเตรียมเปิดโรงแรมอีก 1 แห่ง ที่จังหวัดระยอง ส่วนโครงการอสังหาริมทรัพย์ใหม่จะเปิดอีก 7 โครงการ ช่วง 1Q24 เปิด 3 แห่งคือแนวราบ 1 และคอนโด 2 แห่ง (คือเอสเซ็นท์นครสวรรค์มียอด ขายเข้ามาแล้วกว่า 88% และ นครปฐม มียอดขายกว่า 50%)

**แนะนำ “ซื้อ” เพราะยังเติบโตได้ดี **

เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าเหมาะสม 89 บาท (25XPER’24E) มีปัจจัยบวกจากการที่ผลประกอบการยังคงเติบโตได้จากการเปิดศูนย์ใหม่และได้รับผลดีจากการท่องเที่ยว รวมถึงการที่รัฐออกนโยบายลดค่าโอนและค่าจดจำนอง ทำให้ CPN ที่มีโครงการคอนโดพร้อมโอนภายในปี 24 อยู่ 4 โครงการ ได้รับผลดีตามไปด้วย อย่างไรก็ตามเราอาจจะมีการปรับประมาณการหลังผลประกอบการออกเพราะจะมีค่าใช้จ่ายในการต่อสัญญาเซ็นทรัลปิ่นเกล้าเพิ่มเข้ามา