ITC (BUY : Fair Price : Bt 26.20) : 1Q24 กำไรดีเกินคาด
เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมขึ้นเป็น 26.2 บาท (25XPER’24E) จากเดิม 23.6 บาท หลังปรับประมาณการกำไรทั้งปีขึ้นจากเดิม 11% เพื่อสะท้อนถึงผลประกอบการงวด 1Q24 ที่รายงานกำไรสุทธิดีกว่าที่เราคาดไว้ถึง 17% มาอยู่ที่ 821 ล้านบาท เป็นผลจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงกว่าคาด แม้ว่ารายได้จะต่ำกว่าที่คาดไว้เพราะลูกค้ารายใหญ่มีการขอปรับลดปริมาณการสั่งลง (แต่รวมทั้งปีลูกค้ารายนี้ยังคงเป้าการเติบโตไว้เท่าเดิม ทำให้จะเห็นการฟื้นตัวในช่วงที่เหลือของปีได้อย่างมาก) ขณะที่แนวโน้มในช่วง 2Q24 คาดเห็นการเติบโตต่อทั้งจาก 1Q24 และ 2Q23 โดยมีคำสั่งซื้อที่ยืนยันแล้วกว่า 94% สำหรับโรงงานใหม่เลื่อนการเปิดเป็นเดือน มิ.ย. แทนจากเดิมที่จะเปิดในเดือน เม.ย. ซึ่งจะทำให้ค่าเสื่อมราคาเข้ามาน้อยกว่าที่เคยคาดไว้
1Q24 กำไรสุทธิ 821 ล้านบาท (+92%YoY,+7%QoQ)
• ITC รายงานกำไรสุทธิงวด 1Q24 ที่ 821 ล้านบาท (+92%YoY,+7%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ถึง 17% เนื่องจากกำไรขั้นต้นที่สูงถึง 25.7% จากผลดีของต้นทุนปลาทูน่าที่ลดลง และสัดส่วนสินค้าในกลุ่ม Premium ที่เพิ่มขึ้นเป็น 49.6% จากระดับ 44% ใน 1Q23 และ 42% ใน 4Q23
• รายได้ที่ 4,029 ลบ. (+12%YoY,-15%QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยเพราะลูกค้ารายใหญ่ 1 ราย (สัดส่วนรายได้ประมาณ 14% ของรายได้ทั้งหมด) มีการปรับรอบบัญชีจึงทำให้เลื่อนคำสั่งซื้องวด 1Q24 ออกไปเป็นไตรมาสอื่นแทน โดยเทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นเพราะปัญหาสต๊อกล้นคลี่คลายแล้วและมีการปรับราคาขึ้นได้กว่า 7%YoY แม้ปริมาณขายรวมจะเพิ่มเพียง 1%YoY ก็ตาม ส่วนเทียบกับ 4Q23 การปรับตัวลดลงเป็นผลตามฤดูกาล
• กำไรขั้นต้นที่ 25.7% ดีขึ้นจาก 17.4% ใน 1Q23 และ 22% ใน 4Q23 สูงกว่าที่เราคาดไว้ที่ 22.4% มาก ด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 310 ล้านบาท (+3%YoY,-3%QoQ)
• ส่วนภาษีจ่ายเพียง 8 ล้านบาท (-68%YoY,-90%QoQ) ส่วนหนึ่งทางบริษัทแจ้งว่าเป็นเพราะบริษัทลูกในต่างประเทศผลประกอบการยังไม่ดีนัก ขณะที่รายได้ส่วนใหญ่ในไตรมาสนี้ยังคงได้รับผลดีจากสิทธิ BOI ที่เหลืออยู่ โดยคาดว่าในช่วงที่เหลือจะสู่ระดับปกติที่ 3-5% ของกำไรก่อนภาษี
คาดเติบโตเมื่อเทียบรายไตรมาสตลอดทั้งปี
แนวโน้มช่วง 2Q24 ทาง ITC มีคำสั่งซื้อจากลูกค้าแล้วประมาณ 94% ของเป้าที่คาดไว้ (จากการเติบโตระดับ 15%YoY) ซึ่งเพิ่มจาก 60% ณ วันที่เราออกรายงานฉบับก่อนไป ซึ่งคำสั่งซื้อที่เพิ่มขึ้นส่วนหนึ่งมาจากคำสั่งซื้อที่เลื่อนมาจาก 1Q24 และสินค้าใหม่ที่ ITC มีการร่วมคิดบลูกค้าที่จะทยอยส่งมอบในช่วง 2Q24 เป็นต้นไป ซึ่งในช่วง 2H24 ยังคงมีสินค้าใหม่ที่มีกำหนดเปิดตัวและส่งมอบให้ลูกค้าอย่างต่อเนื่อง ทำให้เราคาดว่าจะเห็นการเติบโตของรายได้เมื่อเทียบกับไตรมาสก่อนหน้าได้ตลอดทั้งปี
ส่วนผลกระทบจากราคาปลาทูน่าที่ปรับตัวลดลงในช่วงต้นปี ที่อาจจะกระทบกับราคาขายในช่วง 2H24 นั้น ทาง ITC คาดว่าจะถูกชดเชยจากปริมาณขายที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นได้
แนะนำ "ซื้อ" หลังคาดกำไรทั้งปีโต 38%YoY
จากผลประกอบการที่ออกมาดี ขณะที่แนวโน้มในช่วง 2Q24 คาดกำไรยังรักษาระดับ 800 ล้านบาทได้ต่อ เราจึงปรับกำไรทั้งปีขึ้น 11% มาอยู่ที่ 3,140 ล้านบาท (+38%YoY) และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 26.2 บาท (25XPER’24E)
