ฺฺBBIK (BUY : Fair Price : Bt62.50) : กำไรปรับตัวลงตามปัจจัยฤดูกาล

เราคาดว่า BBIK จะมีกำไรงวด 1Q24 ที่ 64 ล้านบาท (+10%YoY, -21%QoQ) การเพิ่มขึ้นรายปีมาจากการรับรู้รายได้ของบริษัทลูกเต็มไตรมาสแต่ปรับตัวลดลงตามปัจจัยฤดูกาล (1H กำไรน้อยกว่า 2H) ส่วนแบ่งกำไรจาก JV อยู่ที่ 10 ล้านบาท (-3%YoY, -57%QoQ) หลังจากได้ส่งมอบโปรเจ็คใหญ่ในไตรมาสก่อน อีกทั้งค่าใช้จ่ายในการบริหารที่เพิ่มขึ้นจากการขยายสำนักงานและทีมกดดันให้กำไรลดลง แนวโน้ม 2Q24 ติดตาม Backlog โดยเรายังคงประมาณการกำไรในปี 2024 ที่ 391 ล้านบาท (+40%YoY) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐานที่ 62.50 บาท เทียบเท่ากับ 23xPE’24E หรือคิดเป็นที่ PEG 0.72 เท่า เมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไรเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าที่ (CAGR 32%)

**คาดกำไร 1Q24 ชะลอตัวลงตามปัจจัยทางฤดูกาล **

• เราคาดกำไรสุทธิที่ 64 ล้านบาท (+10%YoY, -21%QoQ) เพิ่มขึ้นจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาส (Innoviz และ Valcan) แต่ปรับตัวลดลงตามปัจจัยฤดูกาล (1H กำไรน้อยกว่า 2H) โดยมีกำไรพิเศษ อาทิ ค่าเงินพร้อมทั้งดอกเบี้ยรับ ที่ 5 ล้านบาท

• รายได้ที่ 353 ล้านบาท (+32%YoY,-5%QoQ) เพิ่มขึ้นจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสที่ถูก M&A เข้ามาใน 1Q23 อีกทั้งมีการรับรู้ของโครงการในเวียดนาม 35 ล้านบาท โดยโครงการดังกล่าวมีต้นทุนดำเนินการเพิ่มเติม• อัตรากำไรขึ้นต้นที่ลดลงเหลือ 46% จากเฉลี่ยทั้งปีก่อนที่ 50% เนื่องจากมีการรับรายได้ของบริษัทลูกเพิ่มขึ้น (GPM อยู่ที่ประมาณ 40% เทียบกับกำไร GPM ของธุรกิจหลักที่ 50%) อีกทั้งการรับรายได้จากโครงการในเวียดนาม

• สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารต่อรายได้ คิดเป็น 28.5% ในงวด 1Q24 ทรงตัวเมื่อเทียบกับทั้งปี 23 เนื่องจากการขยายสำนักงานและทีมเพิ่มเติม

• ส่วนแบ่งกำไรจาก JV อยู่ที่ 10 ล้านบาท (-3%YoY, -57%QoQ) ชะลอตัวลงตามปัจจัยฤดูกาลและการส่งมอบงานใหญ่ในไตรมาสที่ผ่านมา

คงประมาณการกำไรปี 24 โดยติดตาม Backlog ประกอบการตัดสินใจ

• โดยเรายังคงประมาณการกำไรในปี 2024 ที่ 391 ล้านบาท (+40%YoY) มาจาก 1) การดำเนินการหลัก +31%YoY 2) ส่วนแบ่งกำไรจาก JV +3%YoY 3) สัดส่วนการถือหุ้นของ Innoviz +4%YoY 4) อัตราภาษีที่ลดลง +1%YoY เราเชื่อว่า BBIK มีความสามารถในการแข่งขันที่จะช่วยหนุนการเติบโต จากประวัติการทำงานและความชำนาญที่มากขึ้น ส่งผลให้รายได้เติบโตเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าอยู่ที่ 23% มากกว่ามูลค่าที่เติบโต 15-20%

• แนวโน้มในไตรมาสถัดไป ติดตาม Backlog เพิ่มเติมระหว่างปี โดย ณ สิ้นงวด 4Q23 ที่ 863 ล้านบาท แบ่งเป็นรับรู้ในปี 24 ที่ 579 ล้านบาทคิดเป็น 43% เทียบกับประมาณการรายได้ในปีดังกล่าว

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" **

ที่มูลค่าพื้นฐาน 62.50 บาทต่อหุ้น คำนวณด้วย วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC: 11.9%, TG: 5% เทียบเท่ากับ 23xPE’24E หรือคิดเป็น 0.71 PEG เมื่อเทียบกับการเติบของกำไรเฉลี่ย 3 ปีข้างหน้าที่ (CAGR 32%)

Downside Analysis

ถ้าหากรายได้ทรงตัว 24E -> Target Price 58 Bt/shareถ้าหากรายได้ทรงตัว 24-25E -> Target Price 48 Bt/shareถ้าหากรายได้ทรงตัว 24-26E -> Target Price 42 Bt/share