CPAXT (BUY : Fair Price : Bt 41.00) : คาดกำไร 1Q24 เติบโตแข็งแกร่งต่อเนื่อง
ไตรมาสที่ 1/2024 กลุ่มค้าปลีกได้รับปัจจัยบวกจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่เติบโต 45%YoY ในช่วง YTD’2024 และมาตรการ Easy E-Receipt ของรัฐบาลในช่วง 1 ม.ค. 2024 - 15 ก.พ. 2024 ทำให้เราคาดว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ Makro ที่ +3.5% และ Lotus’s ที่ +5.0% ในช่วง 1Q24 คาดรายงานกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 2.5 พันล้านบาท (+17%YoY, -23%QoQ) กำไรเติบโต YoY หนุนจากผลประกอบการกลุ่มค้าปลีกที่เติบโตดีตามยอดขายสาขาเดิมที่เติบโต ซึ่งชดเชยผลประกอบการกลุ่มค้าส่งที่คาดว่าจะลดลงจากต้นทุนการขยายระบบจัดส่งสินค้าออนไลน์ที่มากขึ้น ขณะที่กําไรที่ปรับตัวลดลง QoQ จากปัจจัยฤดูกาล เราคาดว่าแนวโน้มผลประกอบการจะสดใสและเติบโต YoY ต่อเนื่องในทุกไตรมาสของปี 2024 คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท
คาดกำไร 1Q24 เติบโตต่อเนื่อง YoY
• คาดธุรกิจขายส่ง (Makro) จะมีผลประกอบการที่ลดลงเป็น 1.7 พันล้านบาท (-12%YoY) ใน 1Q24 จากต้นทุนการขยายระบบจัดส่งสินค้าออนไลน์ที่มากขึ้น แม้ว่ายอดขายสาขาเดิมจะเติบโต YoY โดยเราประเมินว่ารายได้จะโตเป็น 6.7 หมื่นล้านบาท (+5%YoY) หนุนจาก SSSG ที่คาดว่าจะ +3.5%YoY จากยอดขายกลุ่ม HoReCa ที่โตดี และยอดขายออนไลน์ที่แข็งแกร่ง บวกกับการขยายสาขาแบบ Eco plus 2 สาขาระหว่างไตรมาส ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจขายส่งจะลดลงเล็กน้อย YoY ที่ 10.8% ใน 1Q24 จาก 10.9% ใน 1Q23 แต่ดีขึ้น QoQ จาก 10.6% ใน 4Q23 ผลจากต้นุทนของศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่ ขณะที่เราคาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มเป็น 9.7% ใน 1Q24 จาก 9.2% ใน 1Q23 และ 9.4% ใน 4Q23 จากต้นทุนการขยายระบบจัดส่งสินค้าออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น
• คาดธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) จะมีผลประกอบการที่ก้าวกระโดดขึ้น 22 เท่า YoY เป็น 861 ล้านบาทใน 1Q24 จาก 269 ล้านบาทใน 1Q23 แต่ลดลงจากช่วงไฮซีซั่นที่ 1.5 พันล้านบาทใน 4Q23 การเติบโต YoY หนุนยอดขายที่เติบโต พร้อมกับการบริหารจัดการต้นทุนที่ดี โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 5.27 หมื่นล้านบาท (+5%YoY) หนุนจากคาดการณ์ว่า SSSG จะบวก 5% มีสาขา Hypermarket ลดลง 1 สาขาในไทย และปิด Mini-supermarket 4 สาขา เปิดสาขา supermarket ที่มาเลเซีย 1 สาขา เราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจค้าปลีกจะทรงตัว YoY แต่ลดลง QoQ เป็น 18.0% จาก 18.2% ใน 4Q23 ขณะที่ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดว่าจะลดลงเหลือ 19.3% ใน 1Q24 จาก 20.4% ใน 1Q23 จากการประหยัดต่อขนาด
• คาดว่ารายได้ส่วนธุรกิจศูนย์การค้า จะเพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q24 จากรายได้ศูนย์การค้าที่พุ่งแตะ 3.7 พันล้านบาท (+4%YoY) จากการขยายพื้นที่เช่าเพิ่มขึ้น 30,000 ตร.ม. (+2.7%YoY) และอัตราการเช่าพื้นที่สาขาในไทยและมาเลเซียที่ระดับ 93% - 94% ในช่วง 1Q24
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 41 บาท
มูลค่าพื้นฐาน 41.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 3% เทียบเท่า 40.7xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
