DOHOME (BUY : Fair Price : Bt 13.50) : คาดกำไรดีขึ้น QoQ ต่อเนื่องใน 1Q24
เราปรับคำแนะนำขึ้นจากถือเป็น “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 13.50 บาท (เดิม 11.50 บาท) หลังเพิ่มประมาณการกำไรปี2025 ขึ้น 5% เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของยอดขายจากกลุ่มลูกค้าผู้รับเหมาที่รับงานรัฐบาล หลังการเร่งเพิกจ่ายเบิกจ่ายงบประมาณโครงสร้างพื้นฐานที่มากขึ้น ขณะที่เราคาดผลประกอบการ 1Q24 ดีขึ้น QoQ เป็น 251 ล้านบาท (-3%YoY, +28%QoQ) จากคาดการณ์การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -10% ผลจากงานก่อสร้างที่ชะลอตัว และต้นทุนการขยาย 3 สาขาในรอบ 12 เดือนที่ผ่านมา แม้ว่าเราคาดอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวกลับสู่ระดับสูงสุดในรอบ 10 ไตรมาส ที่ 17.8% โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมใน 2H24
คาดกำไรดีขึ้น QoQ ต่อเนื่องใน 1Q24
• คาดยอดขาย 1Q24 ที่ 8.3 พันล้านบาท (-2%YoY, +13%QoQ) ผลจากยอดขายสาขาเดิมที่คาดว่าจะติดลบ 10% YoY ใน 1Q24 ซึ่งติดลบมากขึ้นจาก -9.1% ใน 4Q23 จากการก่อสร้างที่ชะลอตัวลง และได้รับประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ได้ประโยชน์จากมาตรการค่อนข้างน้อย สะท้อนผ่าน SSSG ที่ติดลบมากขึ้นในเดือนก.พ. 2024 ที่ -10% และ มี.ค. 2024 ที่ -11% จาก ม.ค. 2024 ที่ -7%
• ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัวเป็น 17.8% ใน 1Q24 จาก 16.5% ใน 1Q23 และ 16.9% ใน 4Q23 ผลจากอัตรากำไรสินค้า House Brands ที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดี และไม่มีการขายล้างสต็อกล็อตใหญ่
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 12.9% ใน 1Q24 จาก 11.9% ใน 1Q23 ผลจากยอดขายที่ลดลงและรับต้นทุนในการขยายสาขาใหม่ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา โดยรับรู้ต้นทุนสาขาปทุนธานีเต็มไตรมาส แต่ดีขึ้น QoQ จากยอดขายช่วงไฮซีซั่น
คาดกำไรปี 2024 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ
• ไม่มีการขยายสาขาช่วง 1Q24 โดยบริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา Dohome To Go 11 สาขา ณ สิ้น 1Q24 และยังไม่มีแผนเปิดสาขา Size L ในปี2024 โดยเราคาดว่า Dohome กลับมาเปิด 1 สาขา ใน ธ.ค. 2024 และเปิด 3 สาขาในปี2025
• คาดยอดขายสาขาเดิมยังคงติดลบในช่วง 1H24 การก่อสร้างที่ชะลอตัวลง และได้รับประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ได้ประโยชน์จากมาตรการค่อนข้างน้อย
• เรามองว่าราคาเหล็กมีความเสี่ยงขาลงจำกัด จากสัญญาณการฟื้นตัวของการผลิตในประเทศจีน ซึ่งเราเชื่อว่าภาคอสังหาในประเทศจีนจะทยอยฟื้นตัวตามมาในระยะถนัดไปทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรของกลุ่มสินค้าเหล็กและวัสุดก่อสร้างจะอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ โดยเรายังคงประมาณการกำไรปี2024 ที่ 975 ล้านบาท (+67%YoY) แต่ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี2025 ขึ้น 5% เป็น 1.38 พันล้านบาท (+42%YoY) เพื่อสะท้อนแนวโน้มงานก่อสร้างที่จะเร่งตัวขึ้นหลังการเบิกจ่ายงบประมาณ
ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น "ซื้อ" รับแรงหนุนจากงบลงทุนภาครัฐ
มูลค่าพื้นฐาน 13.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 3% เทียบเท่า 32xPE’25E ค่าเฉลี่ยกลุ่มค้าปลีกสินค้าซ่อมแซมและตกแต่งบ้านของไทย
