PTTEP (BUY : Fair Price : Bt191.00) : 1Q24 กำไรชะลอตัวลง QoQ แต่แนวโน้มกำไรดูดีขึ้นในไตรมาสถัดไป

เราคงแนะนำซื้อที่มูลค่า “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 191.00 บาท โดยคาดกำไรสุทธิ 1Q24 ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท (-21%YoY, -17%QoQ) ปรับตัวลงจากราคาขายเฉลี่ยที่ 46.4 $/BOE (-7.1%YoY, -4.1%QoQ) แม้ว่าปริมาณการขายจะทรงตัวที่ 473 KBOED (+2.6%YoY, 0%QoQ) เนื่องจากการผลิตก๊าซจากแหล่งเอราวัณปรับสูงขึ้น (ราคาขายเฉลี่ยต่ำกว่าแบบสัมปทานเดิม) โดยแนวโน้มในไตรมาสถัดไปคาดว่าจะปรับตัวดีขึ้นตามราคาน้ำมัน (1Q24: 81.7 $/bbl ,2QTD :89.5 $/bbl) และปริมาณการขายที่สูงขึ้น โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 8.9 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -0.8SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 5.5%

กำไร 1Q24 ลดลงจากราคาขายที่ปรับตัวลง

• คาดกำไรสุทธิ 1Q24 อยู่ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท (-21%YoY, -17%QoQ) โดยมีการ write-off เพิ่มเติมจากโครงการในมาเลเซีย และการขาดทุนจากป้องกันความเสี่ยงจากราคาน้ำมันรวมทั้งสิ้น 1.7 พันล้านบาท ทำให้กำไรปกติอยู่ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท

• โดยราคาขายเฉลี่ยต่อชิ้น (ASP) ของไตรมาส 1 อยู่ที่ 46.4 $/BOE (-7.1%YoY, -4.1%QoQ) เนื่องจากการผลิตก๊าซจากแหล่งเอราวัณปรับสูงขึ้น (ASP ต่ำกว่าแบบสัมปทาน) แม้ว่าราคาน้ำมันจะทรงตัวจากไตรมาสก่อน

• ส่วนปริมาณการขายทรงตัว อยู่ที่ 473 KBOED (+2.6%YoY, 0%QoQ) หนุนจากก๊าซจากแหล่งเอราวัณที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 800 MMscfd ตั้งแต่วันที่ 20 มีนาคม ที่ผ่านมา แต่หักล้างกับ แหล่ง Algeria และ MTJDA ที่ปรับตัวลดลง

แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 2Q24

ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาด 7.05 หมื่นล้านบาท (-8%YoY) แต่ยังคงมากกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลังที่ 5.15 หมื่นล้านบาท โดยเราคาด ASP ที่ 46.5$/BOE (-3%YoY) เนื่องจากปริมาณการขายจาก G1/61 และ G2/61 โดยปริมาณการขายรวมทั้งหมดที่ 505 KBOED (+9%YoY) จากแหล่ง G1/61 (เอราวัณ) ปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 400 MMscfd เป็น 800 MMscfd ฝั่งต้นทุนต่อหน่วยที่ 28.5 (+3%YoY) เนื่องจาก ราคาค่าเช่าเครื่องขุดเจาะที่ปรับตัวสูงขึ้น ส่วนผลประกอบการ 2Q24 มีแนวโน้มดีขึ้นต่อเนื่อง จากทั้งราคาน้ำมันและปริมาณการขายที่ปรับตัวดีขึ้น (1Q24: 81.7 $/bbl ,QTD :89.5 $/bbl)

Sensitivity Analysis

ราคาน้ำมันดูไบระยะสั้น -5$/bbl ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -2 บาท

ราคาน้ำมันดูไบระยะยาว -1$/bbl ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -2.9 บาท

ปริมาณการขายต่อปี -10% ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย -3.5 บาท

ค่าเงินบาทเฉลี่ยแข็งค่าขึ้นทั้งปี 0.5 bath/$ ส่งผลต่อราคาเป้าหมาย +0.1 บาท

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" **

มูลค่าพื้นฐานที่ 191.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% คิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 8.9 เท่า คิดเป็นระดับ -0.8SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 5.5% โดยเราตั้งสมมติฐาน ราคาน้ำมันดูไบปี 2024 และ 2025 ที่ 80$/bbl และ 75$/bbl ตามลำดับ อีกทั้งราคานํ้ามันดูไบระยะยาวที่ 70$/bbl ตั้งแต่ปี 2026