SAPPE (BUY : Fair Price : Bt111.00) : คาดกำไร 1Q24 ทำสถิติสูงสุดใหม่
กระทรวงพาณิชย์รายงานตัวเลขการส่งออกเครื่องดื่มของไทย ช่วงเดือนม.ค.-ก.พ. 2024 ในตลาดหลักของ SAPPE มียอดส่งออกที่เติบโตโดดเด่น และเราคาดว่าตัวส่งออกในตลาดหลักของ SAPPE ที่จะประกาศในสัปดาห์นี้จะออกมาดีเช่นเดียวกัน ทำให้เราคาดว่ายอดขายช่วง 1Q24 จะเติบโต YoY ใกล้เคียงเป้าหมายของบริษัทที่ 20%-25% ทำให้คาดว่ากำไรจะขยายตัว YoY ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 324 ล้านบาท (+18%YoY, +93%QoQ) โดยเรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อการเติบโตในระยะกลางถึงยาว ขณะที่ระยะสั้นช่วง 2Q24-3Q24 ยังมีปัจจัยบวกจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจากการแข่งขันโอลิมปิกปี 2024 ที่ปารีส และฟุตบอลชิงแชมป์แห่งชาติยุโรป เราคงคำแนะนำ ซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 111 บาท
คาดกำไร 1Q24 เติบโตทั้ง YoY และ QoQ
• กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกของไทยในกลุ่มเครื่องดื่มประเภทอื่นๆ โดยพบว่าตลาดหลักของ SAPPE ในช่วง ม.ค.-ก.พ. 2024 มีภาพรวมการเติบโตเมื่อเทียบกับปีก่อนดังนี้ อเมริกา +100% อินเดีย +99% อินโดนีเซีย +12% แม้ว่าสหราชอาณาจักร -59% ฝรั่งเศส -42% เกาหลีใต้ -37% ฟิลิปปินส์ –5%
• เราเชื่อว่าตัวเลขดังกล่าวชี้เป็นนัยว่ายอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะโต YoY ใน 1Q24 จึงคาดว่ารายได้รวมใน 1Q24 จะอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+19%YoY, +50%QoQ) หนุนจาก 1) ยอดขายจากตลาดอเมริกาที่เติบโตเด่น 2) ยอดขายในตะวันออกกลางที่ได้รับปัจจัยบวกจากเทศกาลรามาดอนบวกกับความนิยมในตัวสินค้าที่เพิ่มขึ้น 3) ยอดขายในฟรั่งเศสที่ฟื้นตัวกลับขึ้นมาชดเชยกับ UK ที่มีการ สต๊อกสินค้าไปล่วงหน้าแล้ว และ 4) ยอดขายในประเทศที่คาดว่าจะเติบโตราว 4%YoY หลังเปลี่ยนผู้จัดจำหน่ายรายใหม่และรีแบรนด์สินค้า รวมถึงการออกสินค้าใหม่ที่จะช่วยหนุนการเติบโตในระยะถัดไป
• คาดอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัว YoY แต่ QoQ ที่ 44.8% ซึ่งเท่ากับค่าเฉลี่ยของปี 2023 ผลจากล็อคต้นทุนน้ำตาลที่สูงกว่าปีก่อนราว 20% ซึ่งถูกชดเชยด้วยต้นทุน PET resin และอัตราค่าไฟฟ้าต่อหน่วยที่ลดลง พร้อมกับอัตราการใช้กำลังการผลิตที่คาดว่าจะอยู่ที่ 80% ใน 1Q24 ใกล้เคียงกับ 1Q23 ที่ 81% และสูงขึ้นจาก 4Q23 ที่ 71%
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายจะลดลงเป็น 23.2% ใน 1Q24 จาก 23.3% ใน 1Q23 และ 23.4% ใน 3Q23
คาดกำไรปี 2024 มีแนวโน้มเติบโตสดใสต่อเนื่อง
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้มการเติบโตใน 3 ปีข้างหน้า จากแผนการขยายกำลังการผลิต 20%-30% ต่อปี โดยวางงบลงทุน 1,630 ล้านบาท (โรงงานใหม่) ในปี2024 เริ่มผลิต 2Q25 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 25%-30% และงบลงทุน 750 ล้านบาท ในปี2025 เริ่มผลิตปี2026 มีกำลังการผลิตเพิ่ม 20%-25% นอกจากนี้ท่ามกลางความไม่แน่นอนของต้นทุนวัตถุดิบบรษัทได้ล็อคต้นทุนวัตถุดิบหลักอย่างน้ำตาลในปี 2024 ไว้ทั้งปีแล้ว ทำให้คาดว่าจะสามารถรักษาระดับอัตรากำไรขั้นต้นได้เท่ากับปี 2023
คงคำแนะนำ "ซื้อ" คาดกำไรทำสถิติสูงสุดใหม่ต่อเนื่อง
เราชอบ SAPPE จากแนวโน้มการเติบโตในระยะยาวที่สดใส จากความนิยมในผลิตภัณฑ์ MOGU MOGU ที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องและโอกาสในการเติบโตจาก Product Champion ตัวใหม่ เช่น SAPPE Aloe Vera ที่ขายดีในตะวันออกกลาง เราคงคำแนะนำ ซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 111.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 3% เทียบเท่า 27xPE’24E หรือ +1SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 5 ปี
