TOP (BUY : Fair Price : Bt75.00) : ดีจากทั้งภายในและภายนอก

Published

22 April 2024

Share this article:

เรากลับมาเริ่มต้นคำแนะนำ “ซื้อ” มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย 0.95x PBV’24E (-0.5SD) สูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มด้วยโอกาสการเติบโตที่สูงกว่า โดยเราคาดกำไรเติบโตเฉลี่ยต่อปี 15% ใน 3 ปีข้างหน้า กลายเป็น 3 หมื่นล้านในปี 26E ได้รับแรงหนุนจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่นเข้าสู่ Up cycle ในปี 25-30E จากการคาดการณ์ของบริษัท 2) โครงการ CFP จะเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของโรงกลั่นตั้งแต่ปี 2H25E 3) ธุรกิจปิโตรเคมี กลุ่ม Aromatic คาดจะเกิดอุปสงค์ส่วนเกินในปี 24-25E โดยในปัจจุบันหุ้นถูกซื้อขายที่ 0.7xPBV’24 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่นไทยที่ 0.8x PBV’24 พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24-25E ที่ 6.0%, 6.3% ตามลำดับ สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 4.9%, 5.3% ตามลำดับ

โรงกลั่นใหม่ ไฟแรง

โรงกลั่นใหม่โครงการ CFP (Clean Fuel Project) ที่เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2H25 (ธุรกิจโรงกลั่น คิดเป็น 70% กำไรเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) เป็นโครงการที่ช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน 1) สามารถใช้น้ำมันหนักแทนที่น้ำมันเบาได้ 40-50% จากปกติที่ใช้น้ำมันเบา 100% (ทำให้ต้นทุนถูกลง 1US$/bbl) 2) ผลิตสินค้าที่มูลค่ามากขึ้น (ทำให้คาดว่า GRM เพิ่มขึ้น 2-4US$/bbl จากระดับเฉลี่ย 19 ปีย้อนหลังที่ 4.9US$/bbl) 3) เพิ่มปริมาณการผลิตเป็น 400 KBD (+45%)

ทุกอย่างจะดีขึ้นปีหน้า

เราคาดกำไรปี 24E ที่ 1.5 หมื่นล้านบาท ลดลง -24%YoY เนื่องจาก 1) การปิดซ่อมโรงกลั่น CDU-3 เป็นระยะเวลา 13 วัน 2) ต้นทุนค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น 0.5US$/bbl จากเหตุการณ์น้ำมันรั่วที่ SBM-2 ซึ่งคาดกลับมาดำเนินการปกติใน 2H24 3) อุปทานส่วนเกินของโรงกลั่นในปีนี้ แต่กำไรปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 1.8 หมื่นล้านบาท (+22%YoY) และ 3 หมื่นล้านบาท (+67%YoY) ในปี 25-26E หรือมีอัตราการเติบโตเฉลี่ย (CAGR) 3 ปี 15% ต่อปี เนื่องจาก 1) การกลับมาเป็นอุปสงค์ส่วนเกินทั้งธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมีสาย Aromatic โดยธุรกิจนี้คิดเป็น 85% ของกำไรเฉลี่ย 5 ปีย้อนหลัง) และ 2) โครงการ CFP ที่เริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ใน 2H25 ช่วยเพิ่มค่าการกลั่น 3 - 5 US$/bbl

กลับมาเริ่มบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ”

มูลค่าพื้นฐาน 75 บาท คำนวณด้วย PBV ที่ 0.95x (-0.5SD) โดยเราคาดว่าการเข้าสู่ขาขึ้นของอุตสาหกรรมในปี 25 ทำให้มูลค่าหุ้นควรซื้อขายกันที่มูลค่ามากกว่าปัจจุบันที่ 0.7x PBV (-1SD) ต่ำกว่าอุตสาหกรรมที่ PBV 0.8x พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24-25E ที่ 6%, 6.3% ตามลำดับ สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 4.9%, 5.3% ตามลำดับ

Sensitivity